GPW – SNT – Synektik S. A. – Analiza Q3 2025

1. Streszczenie dla inwestorów

„Werdykt AI”: KUP (Opinia modelu)

Poniższa opinia stanowi wynik zautomatyzowanej analizy fundamentalnej przeprowadzonej przez model sztucznej inteligencji na podstawie dostarczonych danych finansowych i nie jest rekomendacją w rozumieniu prawa.

Analiza wyników finansowych za rok obrotowy 2024/2025, zakończony 30 września 2025 roku, w zestawieniu z planowanymi działaniami korporacyjnymi, pozwala sformułować tezę o istotnym niedoszacowaniu wartości fundamentalnej spółki Synektik S.A. w obecnym otoczeniu rynkowym. Spółka znajduje się w punkcie zwrotnym, który można określić jako moment transformacji strukturalnej. Rekordowe wyniki finansowe, charakteryzujące się wzrostem przychodów do poziomu 681,3 mln PLN oraz zysku netto z działalności kontynuowanej do 125,2 mln PLN ¹, stanowią solidny fundament operacyjny, jednak to nadchodzący proces wydzielenia segmentu badawczo-rozwojowego (spin-off Syn2bio) jest kluczowym katalizatorem mogącym uwolnić ukrytą wartość dla akcjonariuszy.

Główna teza inwestycyjna opiera się na mechanizmie arbitrażu wyceny. Obecna kapitalizacja giełdowa Synektik S.A. obejmuje skonsolidowany wynik, który jest obciążony znaczącymi nakładami na badania i rozwój (R&D), w szczególności kosztami badań klinicznych kardioznacznika. W analizowanym okresie strata EBITDA segmentu przeznaczonego do wydzielenia wyniosła 27,6 mln PLN.¹ Inwestorzy wyceniając spółkę przez pryzmat skonsolidowanego zysku netto (102,2 mln PLN), de facto „karzą” wycenę za inwestycje w innowacje. Planowany podział spółki doprowadzi do „oczyszczenia” rachunku wyników podstawowej działalności (Core Business) z kosztów R&D, co natychmiastowo poprawi wskaźniki rentowności i powinno skutkować rewaluacją mnożnikową części dystrybucyjno-usługowej.

Drugim filarem pozytywnej oceny jest fundamentalna zmiana jakościowa przychodów. Synektik przestał być postrzegany wyłącznie jako dystrybutor sprzętu medycznego, którego wyniki są uzależnione od jednorazowych kontraktów. Dane za rok obrotowy 2024/2025 wskazują na dynamiczny wzrost przychodów powtarzalnych (recurring revenue), obejmujących serwis, instrumenty i akcesoria zużywalne, które wzrosły o 60% r/r, osiągając wartość 311 mln PLN.¹ Taka struktura przychodów, pokrywająca znaczną część bazy kosztowej, znacząco obniża profil ryzyka operacyjnego spółki i uzasadnia przyznanie jej wyższej premii w wycenie w porównaniu do typowych dystrybutorów.

Wartość wewnętrzna spółki, szacowana w modelu Sumy Części (SOTP), wskazuje na potencjał wzrostu wynikający z sumowania wartości wysokorentownego biznesu podstawowego oraz rynkowej wyceny wydzielanych aktywów biotechnologicznych. Ryzyka, choć obecne (zależność od Intuitive Surgical, presja regulacyjna NFZ, ryzyko kursowe), są mitygowane przez dominującą pozycję rynkową (113 systemów da Vinci w bazie zainstalowanej) oraz dywersyfikację geograficzną na rynki CEE i kraje bałtyckie.¹

2. Analiza finansowa — Szczegółowa dekompozycja wyników

Analiza opiera się na szczegółowym badaniu Skróconego Skonsolidowanego Sprawozdania Finansowego za okres od 1 października 2024 do 30 września 2025 roku. Należy podkreślić, że raport ten jest generowany automatycznie przez AI.

2.1. Rachunek zysków i strat (P&L) — Dynamika i jakość wyniku

Synektik S.A. zaraportował wyniki, które potwierdzają zdolność spółki do skalowania biznesu przy jednoczesnym zachowaniu dyscypliny kosztowej w segmencie podstawowym. Poniższa tabela prezentuje kluczowe kategorie wynikowe w ujęciu rocznym.

Wyszczególnienie (dane w tys. PLN)	Okres 12 m-cy (do 30.09.2025)	Okres 12 m-cy (do 30.09.2024)	Zmiana r/r	Interpretacja analityczna
Przychody ze sprzedaży ogółem	681 297	624 122	+9,2%	Wzrost organiczny wynikający z rozbudowy bazy zainstalowanej oraz sprzedaży usług.
Koszty działalności operacyjnej	(524 273)	(497 305)	+5,4%	Dynamika kosztów jest niższa od dynamiki przychodów, co świadczy o występowaniu dźwigni operacyjnej.
Zysk operacyjny (EBIT)	157 024	126 817	+23,8%	Wysoka efektywność operacyjna; wynik obejmuje działalność kontynuowaną i zaniechaną.
EBITDA (Działalność kontynuowana)	177 145	143 062	+23,8%	Kluczowy wskaźnik zdolności generowania gotówki przez „Core Business”.
EBITDA (Działalność wydzielana)	(27 635)	(19 586)	n/a	Pogłębienie straty wynika z intensyfikacji prac nad kardioznacznikiem przed spin-offem.
Zysk brutto (przed opodatkowaniem)	155 444	123 827	+25,5%	Wynik wsparty dodatnim saldem na działalności finansowej i jednostkach stowarzyszonych.
Zysk netto (Działalność kontynuowana)	125 153	98 538	+27,0%	Najważniejsza miara dla wyceny po podziale. Dynamika zysku netto przewyższa dynamikę przychodów blisko 3-krotnie.
Strata netto z dział. zaniechanej	(22 958)	(15 972)	n/a	Obciążenie, które zniknie z konsolidacji po finalizacji podziału.
Zysk netto (Razem)	102 195	82 566	+23,8%	Finalny wynik dla akcjonariusza w obecnej strukturze.

Analiza jakościowa rentowności:

Analizując strukturę marż, dostrzegamy wyraźną poprawę efektywności w działalności kontynuowanej. Rentowność EBITDA dla tego segmentu wzrosła z 22,92% w roku poprzednim do 26,00% w roku bieżącym.1 Jest to zjawisko niezwykle pozytywne, sugerujące, że rosnący udział wysokomarżowych usług serwisowych i sprzedaży akcesoriów (Recurring Revenue) skutecznie kompensuje ewentualne presje cenowe na sprzedaży samego sprzętu. Marża zysku operacyjnego (EBIT) dla całej grupy wzrosła do 23,05% wobec 20,32% rok wcześniej 1, co potwierdza tezę o rosnącej dojrzałości organizacji i umiejętności monetyzacji bazy klienckiej.

Warto zwrócić uwagę na segmentację kosztów. Koszt własny sprzedaży (wartość sprzedanych towarów) wzrósł proporcjonalnie do przychodów, jednak koszty ogólnego zarządu wzrosły z 15,6 mln PLN do 23,6 mln PLN.¹ Ten wzrost, choć zauważalny, jest uzasadniony ekspansją zagraniczną (nowe spółki na Słowacji i w krajach bałtyckich) oraz przygotowaniami do procesu podziału.

2.2. Bilans i struktura majątkowa — Sygnały przygotowania do ekspansji

Analiza bilansu na dzień 30 września 2025 roku ujawnia istotne zmiany w strukturze kapitału obrotowego, które wymagają szczegółowej interpretacji w kontekście przyszłych przychodów.

Pozycja bilansowa (tys. PLN)	Stan na 30.09.2025	Stan na 30.09.2024	Zmiana	Interpretacja
Aktywa Trwałe	152 638	162 973	-6,3%	Spadek wynika głównie z amortyzacji oraz reklasyfikacji części aktywów do grupy przeznaczonej do wydzielenia (18,9 mln PLN).
Zapasy	48 617	12 689	+283%	Skokowy wzrost zapasów. W kontekście backlogu (75,9 mln PLN) należy to odczytywać jako przygotowanie do realizacji kontraktów w Q1.
Należności handlowe	177 067	111 732	+58,5%	Wzrost należności koreluje z wysoką sprzedażą w Q4 (sezonowość zamówień publicznych).
Środki pieniężne	84 254	84 332	-0,1%	Stabilna pozycja gotówkowa mimo wypłaty dywidendy (70,4 mln PLN) i inwestycji w kapitał obrotowy.
Aktywa do wydzielenia	18 920	0	n/a	Wyodrębnienie majątku Syn2bio (głównie wartości niematerialne i prawne).
Zobowiązania krótkoterminowe	202 974	134 651	+50,7%	Wzrost zobowiązań handlowych (138,9 mln PLN) finansujących wzrost zapasów.
Kapitał Własny	222 784	190 024	+17,2%	Silna baza kapitałowa, wskaźnik ROE na poziomie 46%.

Analiza kapitału obrotowego:

Najbardziej rzucającą się w oczy anomalią bilansową jest blisko czterokrotny wzrost poziomu zapasów. W typowej analizie fundamentalnej mogłoby to być sygnałem ostrzegawczym (trudności ze zbyciem towaru). Jednakże, biorąc pod uwagę specyfikę modelu biznesowego Synektik oraz dane o portfelu zamówień (backlog na koniec okresu wzrósł do 75,9 mln PLN z 36,1 mln PLN rok wcześniej 1), należy interpretować ten wzrost jako celowe działanie logistyczne. Spółka, antycypując realizację podpisanych umów w kolejnych kwartałach, zabezpieczyła dostępność urządzeń, co jest kluczowe przy łańcuchach dostaw zaawansowanej technologii medycznej.

Wskaźnik ogólnego zadłużenia pozostaje na bezpiecznym poziomie. Zobowiązania odsetkowe są niskie w relacji do generowanej EBITDA, a główną pozycję w pasywach stanowią zobowiązania handlowe oraz przychody przyszłych okresów (30,5 mln PLN w części krótkoterminowej ¹), co jest charakterystyczne dla modelu obejmującego zaliczki na poczet kontraktów serwisowych.

2.3. Przepływy pieniężne (Cash Flow) — Zdolność do generowania gotówki

Analiza rachunku przepływów pieniężnych potwierdza, że Synektik jest podmiotem typu „Cash Cow” (dojna krowa), zdolnym do generowania nadwyżek finansowych.

Przepływy z działalności operacyjnej (OCF): Wyniosły +77,7 mln PLN.¹ Jest to wynik imponujący, zwłaszcza biorąc pod uwagę negatywny wpływ zmiany stanu zapasów, który „zamroził” 35,9 mln PLN gotówki. Zysk brutto skorygowany o amortyzację stanowi potężny silnik gotówkowy spółki. Gdyby nie konieczność zatowarowania pod przyszłe kontrakty, operacyjny cash flow przekroczyłby 110 mln PLN.
Przepływy z działalności inwestycyjnej (ICF): Wyniosły -13,8 mln PLN.¹ Spółka inwestuje w sposób zrównoważony, głównie w rozwój produktów własnych oraz odtworzenie majątku. W tej pozycji widać również wydatki związane z R&D, które w przyszłości zostaną przeniesione do Syn2bio.
Przepływy z działalności finansowej (FCF): Ujemne saldo na poziomie -64,0 mln PLN ¹ wynika niemal wyłącznie z dystrybucji zysku do akcjonariuszy. Wypłata dywidendy w kwocie 70,4 mln PLN świadczy o przyjaznej polityce dywidendowej i braku konieczności zatrzymywania całej gotówki na inwestycje, co jest rzadkością w spółkach o tak wysokim tempie wzrostu.

3. Analiza biznesowa i konkurencyjna (SWOT + VRIO)

W tej sekcji, generowanej przy wsparciu AI, dokonujemy dekompozycji modelu biznesowego na czynniki pierwsze, aby zrozumieć źródła przewagi konkurencyjnej.

3.1. Segmentacja i dynamika linii biznesowych

Segment Sprzętu Medycznego i IT (Core Business):
Jest to serce działalności Grupy. W analizowanym okresie przychody tego segmentu wzrosły o 9% r/r do 630,8 mln PLN, a EBITDA osiągnęła poziom 185,6 mln PLN (+29% r/r).1 Kluczowym motorem napędowym jest sprzedaż systemów robotycznych da Vinci. W roku obrotowym 2024/2025 Grupa dostarczyła 27 systemów (19 w Polsce, 8 w Czechach i na Słowacji).

Insight: Wartość przychodów powtarzalnych (instrumenty, serwis, szkolenia) wyniosła 311 mln PLN, co stanowi wzrost o 60% r/r. Oznacza to, że prawie połowa przychodów segmentu jest generowana przez bazę zainstalowaną, a nie przez nową sprzedaż. To fundamentalnie zmienia profil ryzyka spółki, upodabniając ją do modelu SaaS (Software as a Service), gdzie raz pozyskany klient generuje stały strumień przychodów przez lata (cykl życia robota to 7-10 lat).

Segment Radiofarmacji:
Segment ten, choć mniejszy, wykazuje stabilną rentowność. Przychody (bez wyłączeń) wyniosły 52,9 mln PLN, a EBITDA 16,1 mln PLN.1 Wzrost sprzedaży produktów specjalistycznych (+37% w Q4) kompensuje stagnację w produktach podstawowych.

Strategia: Zawarcie umowy z NUCLEO na licencjonowanie produkcji Glunektik na Łotwie i w Estonii ¹ pokazuje zmianę strategii na rynkach zagranicznych – odchodzenie od kapitałochłonnej budowy własnych zakładów na rzecz modelu licencyjnego (asset-light).

Segment R&D (Syn2bio – Działalność Wydzielana):
Centrum Badań nad Nowymi Cząsteczkami oraz projekt kardioznacznika generują obecnie wyłącznie koszty (EBITDA -27,6 mln PLN). Jest to klasyczna opcja typu „call” – inwestycja o wysokim ryzyku, ale potencjalnie bardzo wysokiej stopie zwrotu w przypadku sukcesu komercjalizacji (badania III fazy w USA). Decyzja o wydzieleniu tego segmentu jest racjonalna, gdyż pozwala inwestorom o różnych profilach ryzyka na selekcję aktywów (dywidendowy Synektik vs. wzrostowy Syn2bio).

3.2. Analiza VRIO (Zasoby i Trwałość Przewagi)

Zasób / Kompetencja	Wartościowe?	Rzadkie?	Trudne do podrobienia?	Zorganizowane?	Wnioski o Przewadze Konkurencyjnej
Wyłączna dystrybucja da Vinci (PL, CZ, SK, Baltics)	TAK	TAK	TAK	TAK	Trwała Przewaga. Umowa z Intuitive Surgical jest kluczowym aktywem. Bariery wejścia dla konkurencji są ogromne ze względu na dominację technologiczną da Vinci.
Baza zainstalowana (113 systemów)	TAK	TAK	TAK	TAK	Trwała Przewaga. Zamknięty ekosystem (closed loop) oznacza, że tylko autoryzowany serwis (Synektik) może obsługiwać te maszyny.
Własne IP (Kardioznacznik)	TAK	TAK	TAK	W trakcie	Potencjał Przewagi. Obecnie obciążenie, po spin-offie może stać się unikalnym aktywem o globalnym zasięgu.
Platforma Zbadani.pl / ArPACS	TAK	NIE	NIE	TAK	Parytet Konkurencyjny. Dobre uzupełnienie oferty, ale na rynku istnieje wiele rozwiązań klasy PACS/RIS.

3.3. Analiza SWOT

Mocne Strony (Strengths):

Dominująca pozycja rynkowa w segmencie robotyki chirurgicznej w Europie Środkowo-Wschodniej.
Wysoki i rosnący udział przychodów powtarzalnych, stabilizujący przepływy pieniężne.
Zdolność do samofinansowania rozwoju i wypłaty dywidend.
Kompetencje zespołu w zakresie wdrożeń skomplikowanych technologii medycznych.

Słabe Strony (Weaknesses):

Strukturalne uzależnienie od jednego strategicznego partnera (Intuitive Surgical). Utrata kontraktu dystrybucyjnego byłaby zdarzeniem krytycznym (choć mało prawdopodobnym).
Obecne obciążenie wyników netto kosztami R&D (do momentu finalizacji podziału).
Wysokie zapotrzebowanie na kapitał obrotowy w okresach kumulacji dostaw.

Szanse (Opportunities):

Spin-off Syn2bio: Uwolnienie wartości ukrytej w bilansie i poprawa wskaźników wyceny dla „Core Business”.
Ekspansja na rynki bałtyckie: Nowa spółka Synektik Baltic SIA ¹ otwiera dostęp do rynków Litwy, Łotwy i Estonii, które są na wczesnym etapie robotyzacji, co daje potencjał powtórzenia ścieżki wzrostu z Polski.
Środki z KPO i UE: Uruchomienie funduszy unijnych dla polskich szpitali (perspektywa 2021-2027, KPO) w latach 2025-2026 będzie potężnym impulsem zakupowym dla sprzętu wysokiej klasy.
Rozszerzenie refundacji: Refundacja nowych procedur (np. teleradioterapii) zwiększa dostępność rynku.

Zagrożenia (Threats):

Ryzyko regulacyjne: Zmiany w wycenach świadczeń przez NFZ. Obniżenie wyceny punktowej dla prostatektomii robotycznej (lipiec 2025) ¹ może wpłynąć na dynamikę zabiegów w sektorze prywatnym.
Ryzyko kursowe: Rozbieżność walutowa (zakupy w USD/EUR, przychody w walutach lokalnych) eksponuje marżę na wahania kursowe, mimo stosowania hedgingu.
Konkurencja: Potencjalne wejście na rynek alternatywnych systemów robotycznych (np. Hugo od Medtronic, Versius od CMR), choć ekosystem da Vinci posiada silny efekt sieciowy i przyzwyczajenia chirurgów.

4. Analiza makroekonomiczna i regulacyjna

Otoczenie zewnętrzne, w którym operuje Synektik, podlega dynamicznym zmianom, które w najbliższych kwartałach będą miały istotny wpływ na wyniki.

Polityka Refundacyjna i NFZ:
Decyzje płatnika publicznego są kluczowym sterownikiem popytu. Pozytywnym sygnałem jest objęcie refundacją teleradioterapii stereotaktycznej z wykorzystaniem systemu ZAP-X od lipca br..1 Otwiera to nowy rynek zbytu dla tych urządzeń. Z drugiej strony, zarządzenie Prezesa NFZ z lipca 2025 r. zmniejszające refundację zabiegu prostatektomii robotycznej jest czynnikiem ryzyka. Może to spowolnić dynamikę wzrostu liczby zabiegów, szczególnie w mniejszych ośrodkach, które balansują na granicy rentowności procedury. Niemniej jednak, dla dużych ośrodków publicznych, robotyka staje się standardem opieki, co mityguje ryzyko całkowitego załamania popytu.
Środki Unijne i KPO:
Sektor ochrony zdrowia w Polsce jest jednym z głównych beneficjentów Krajowego Planu Odbudowy. Opóźnienia w wypłatach środków w poprzednich latach stworzyły „nawis popytowy”. Uruchomienie strumienia finansowania w 2025 i 2026 roku powinno zbiec się z cyklem wyborczym i modernizacyjnym szpitali, co stwarza idealne warunki dla dostawców sprzętu premium. Synektik, jako lider rynku, jest najlepiej spozycjonowany, by przejąć znaczną część tych budżetów.
Otoczenie Walutowe i Stopy Procentowe:
Spółka jest importerem netto, rozliczającym zakupy główne w USD (da Vinci) i EUR. Przychody generowane są w PLN, CZK i EUR. Stabilizacja kursu PLN względem USD jest korzystna dla marży brutto. W analizowanym okresie spółka stosowała instrumenty pochodne (FX-forward) w celu zabezpieczenia ryzyka.1 Poziom stóp procentowych w Polsce, choć wysoki, ma ograniczony wpływ negatywny na spółkę ze względu na niski poziom zadłużenia odsetkowego i wysoką pozycję gotówkową.

5. Analiza ryzyka (Mapa ryzyk)

Poniższa macierz przedstawia kluczowe ryzyka zidentyfikowane przez model AI w procesie analizy raportu.

Kategoria Ryzyka	Opis Ryzyka	Prawdopodobieństwo	Wpływ na Wyniki	Mitygacja stosowana przez Spółkę
Operacyjne	Utrata kontraktu z Intuitive Surgical	Bardzo Niskie	Katastrofalny	Wieloletnia współpraca, sukcesy sprzedażowe, trudność w zastąpieniu partnera o takiej skali i infrastrukturze serwisowej.
Regulacyjne	Drastyczne cięcia wycen procedur przez NFZ	Średnie	Wysoki	Dywersyfikacja na rynki zagraniczne (CZ, SK, Baltics) oraz sektor prywatny (choć on też patrzy na wyceny NFZ).
Finansowe	Niekorzystne zmiany kursów walut (USD/PLN)	Wysokie	Średni	Stosowanie polityki zabezpieczeń (hedging), klauzule waloryzacyjne w kontraktach, wysokie marże pozwalające na absorpcję zmienności.
Strategiczne	Niepowodzenie lub opóźnienie procesu Spin-off	Niskie	Średni	Proces jest zaawansowany (opinia biegłego, prospekt w KNF). Ryzyko dotyczy głównie wyceny rynkowej nowego podmiotu, a nie samej operacji.
Rynkowe	Spowolnienie gospodarcze i cięcia budżetowe szpitali	Średnie	Wysoki	Model biznesowy oparty na procedurach onkologicznych, które są priorytetem zdrowotnym i są mniej wrażliwe na cykle koniunkturalne.

6. Wycena i model wartości wewnętrznej

Uwaga: Poniższe wyliczenia są symulacją modelową AI i służą celom edukacyjnym.

Ze względu na specyficzną sytuację (planowany podział), tradycyjne metody wyceny (np. proste P/E) są mylące, gdyż nie uwzględniają odmiennej charakterystyki dwóch części biznesu. Zastosowano metodę Sumy Części (SOTP – Sum-of-the-Parts).

6.1. Metodologia SOTP

Wycena składa się z dwóch komponentów:

Synektik Core (Działalność Kontynuowana): Biznes dystrybucyjno-serwisowy + Radiofarmacja.
Syn2bio (Działalność Wydzielana): Projekty R&D, Kardioznacznik.

A) Wycena Synektik Core (Metoda Mnożnikowa)

Zysk netto z działalności kontynuowanej (Trailing 12M): 125,15 mln PLN.¹
Liczba akcji: 8 529 129.
Zysk na akcję (EPS) z działalności kontynuowanej: 14,67 PLN.

Dla spółek z sektora MedTech o wysokim udziale przychodów powtarzalnych (ponad 45%), silnej pozycji gotówkowej i dominującej pozycji rynkowej, uzasadniony wskaźnik Ceny do Zysku (P/E) na rynkach rozwiniętych wynosi 20x-25x. Uwzględniając dyskonto za płynność rynku polskiego (GPW) oraz ryzyko koncentracji dostawcy, przyjmujemy konserwatywny przedział mnożnika P/E na poziomie 15x – 18x.

Wycena Konserwatywna (15x): 14,67 PLN * 15 = 220,05 PLN / akcję.
Wycena Bazowa (18x): 14,67 PLN * 18 = 264,06 PLN / akcję.

B) Wycena Syn2bio (Wycena Aktywów)

Wycena podmiotu R&D na wczesnym etapie jest trudna i obarczona błędem. Punktem odniesienia jest wycena dokonana na potrzeby planu podziału, zweryfikowana przez biegłego rewidenta.

Wartość Działalności Wydzielanej wg planu podziału: 163,25 mln PLN.¹
Wartość na jedną akcję: 163,25 mln PLN / 8,53 mln akcji = 19,14 PLN / akcję.

Przyjmując podejście ostrożnościowe, rynek może wycenić ten podmiot z dyskontem (brak płynności, ryzyko badań) lub z premią (potencjał globalny). W modelu przyjmujemy przedział 0,75x – 1,0x wartości księgowej z planu podziału.

Wycena Syn2bio: 14,35 PLN – 19,14 PLN / akcję.

6.2. Łączna Wartość Wewnętrzna (Intrinsic Value)

Sumując oba komponenty, otrzymujemy szacunkową wartość wewnętrzną spółki przed podziałem:

Scenariusz	Wycena Core (PLN)	Wycena Syn2bio (PLN)	Łączna Wartość (PLN)
Konserwatywny	220,05	14,35	234,40 PLN
Bazowy	264,06	19,14	283,20 PLN

Wniosek z wyceny:

Model wskazuje, że fundamentalna wartość biznesu Synektik S.A. (Core + Spin-off) w scenariuszu bazowym oscyluje w okolicach 283 PLN za akcję. Każda wycena rynkowa znacząco poniżej tego poziomu sugeruje istnienie marginesu bezpieczeństwa dla inwestora. Mechanizm spin-offu zadziała jak „odkrycie kart” – rynek będzie musiał oddzielnie wycenić zyskowny Core i perspektywiczny Biotech, co zazwyczaj eliminuje tzw. dyskonto konglomeratowe.

6.3. Scenariusze i Analiza Wrażliwości

Scenariusz Pesymistyczny: Załamanie kursu USD (wzrost kosztów zakupu), cięcia NFZ powodujące spadek liczby zabiegów o 20%. Wówczas EPS Core spada do ok. 10 PLN. Wycena: ~150 PLN.
Scenariusz Optymistyczny: Przyspieszenie wdrożeń w krajach bałtyckich, sukces badań klinicznych w USA (wzrost wyceny Syn2bio). Wycena może przekroczyć 320 PLN.

7. Sygnały ostrzegawcze

W procesie analizy zidentyfikowano obszary wymagające monitorowania:

Wzrost zapasów (+283% r/r): Jest to największa anomalia w sprawozdaniu.¹ Choć wyjaśniona rosnącym portfelem zamówień (backlog), w przypadku opóźnień w odbiorach przez szpitale (np. procedury przetargowe, odbiory budowlane sal operacyjnych), może to prowadzić do zamrożenia gotówki na dłużej i wzrostu kosztów magazynowania/finansowania. Inwestor powinien uważnie śledzić poziom zapasów w raporcie za Q1 2025.
Koszty pracownicze: Wzrost kosztów zarządu o ponad 50% r/r ¹ jest znaczący. Wynika on z rozbudowy struktur (także pod spin-off) oraz presji płacowej. Jeśli dynamika przychodów spowolni, wysoka baza kosztów stałych może negatywnie wpłynąć na marżę (negatywna dźwignia operacyjna).
Przepływy pieniężne: Pomimo wysokiego zysku, przepływy finansowe są silnie ujemne przez dywidendę. Spółka nie akumuluje gotówki na duże akwizycje („war chest”), co oznacza, że dalszy rozwój nieorganiczny musiałby być finansowany długiem lub emisją akcji.

8. „Werdykt AI” — finalna opinia modelu

Biorąc pod uwagę:

Silne fundamenty: Skokowy wzrost zysku netto z działalności kontynuowanej (+27%) oraz generowanie potężnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej.
Transformację przychodową: Udział przychodów powtarzalnych sięgający blisko 50% w segmencie sprzętowym, co zapewnia stabilność i przewidywalność wyników.
Katalizator wartości: Nadchodzący spin-off, który uwolni wartość segmentu R&D i pozwoli rynkowi na „czystą” wycenę wysokorentownej działalności podstawowej.
Perspektywy wzrostu: Ekspansja na nowe rynki (kraje bałtyckie) oraz sprzyjające otoczenie makroekonomiczne (KPO).

Model AI wydaje opinię: KUP.

Spółka Synektik S.A. oferuje unikalną kombinację cech defensywnych (powtarzalne przychody, dywidenda, pozycja lidera) oraz wzrostowych (ekspansja zagraniczna, opcja biotechnologiczna). Obecna wycena rynkowa wydaje się nie w pełni odzwierciedlać potencjał wynikający z „oczyszczenia” wyników po wydzieleniu Syn2bio.

9. Źródła

Analiza została przygotowana w oparciu o dane zawarte w dokumencie źródłowym:

Śródroczne Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe Grupy Kapitałowej SYNEKTIK SA za okres od 1 października 2024 roku do 30 września 2025 roku (opublikowano 18 listopada 2025 r.).
Wszystkie dane liczbowe, wskaźniki oraz informacje o zdarzeniach korporacyjnych pochodzą bezpośrednio z ww. raportu.

❗ KLAUZULA KOŃCOWA

„Ten raport został wygenerowany przez model AI i może zawierać błędy, nieścisłości lub nieaktualne dane. Ma charakter wyłącznie edukacyjny i informacyjny — nie stanowi porady inwestycyjnej ani rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji finansowych należy zapoznać się z oficjalnymi dokumentami spółki oraz skonsultować się z licencjonowanym doradcą inwestycyjnym.”