GPW – ALE – Allegro.eu S. A. – Analiza Q3 2025

Allegro wchodzi w fazę „dojrzałego wzrostu”: maszyna do generowania gotówki pracuje na pełnych obrotach, skorygowana EBITDA rośnie o 24% r/r, a jednocześnie spółka mierzy się ze spowolnieniem GMV w Polsce, agresją Temu/Shein i konfliktem z InPostem. Model AI ocenia jednak, że przy kursie ok. 32 PLN rynek już zdyskontował większość ryzyk, nie doceniając potencjału marż w reklamach, fintechu i efektu dźwigni operacyjnej. Wartość wewnętrzna wyliczona przez model AI (ok. 38–40 PLN) implikuje dwucyfrowy upside i uzasadnia werdykt: AKUMULUJ.

1. STRESZCZENIE DLA INWESTORÓW

Werdykt Modelu AI: AKUMULUJ

Publikacja wyników finansowych za trzeci kwartał 2025 roku przez Allegro.eu S.A. („Spółka”, „Grupa”) stanowi punkt zwrotny w ocenie średnioterminowych perspektyw polskiego giganta e-commerce. Rynek otrzymał zestaw danych o dualistycznym charakterze: z jednej strony Spółka demonstruje rekordową zdolność do generowania gotówki i poprawy rentowności operacyjnej na poziomie skorygowanej EBITDA, z drugiej zaś sygnalizuje wyraźne spowolnienie dynamiki wzrostu wolumenu sprzedaży (GMV) w kluczowym segmencie polskim, co wymusiło rewizję prognoz rocznych w dół. Analiza wskazuje, że obecna wycena rynkowa, oscylująca wokół 32 PLN za akcję, dyskontuje już większość ryzyk związanych z presją konkurencyjną ze strony podmiotów azjatyckich oraz sporem z InPostem, nie doceniając jednocześnie potencjału dźwigni operacyjnej w segmencie reklamowym i fintechowym.

Kluczowe wnioski inwestycyjne i tezy raportu

Analiza fundamentalna przeprowadzona na podstawie raportów za 9 miesięcy 2025 roku oraz danych rynkowych pozwala na sformułowanie następujących wniosków kluczowych:

Po pierwsze, maszyna gotówkowa działa na najwyższych obrotach. Skorygowana EBITDA Grupy wzrosła w trzecim kwartale o imponujące 24,0% r/r, osiągając poziom 910,9 mln PLN, co przewyższyło konsensus rynkowy.2 Jest to dowód na to, że Allegro potrafi skutecznie monetyzować swoją dominującą pozycję rynkową poprzez podnoszenie wskaźnika Take Rate (wzrost o 0,47 p.p. w Polsce) oraz agresywną ekspansję wysokomarżowych przychodów z reklam, które rosną trzykrotnie szybciej niż sama sprzedaż towarów.2 Zdolność ta jest kluczowym buforem bezpieczeństwa w obliczu rosnących kosztów logistyki.

Po drugie, rewizja prognoz GMV jest sygnałem ostrzegawczym, ale nie katastroficznym. Obniżenie całorocznej prognozy wzrostu GMV w Polsce do przedziału 9,0-9,5% (z wcześniejszych „ok. 10%”) wynika ze słabszego sentymentu konsumenckiego w czwartym kwartale oraz anomalii pogodowych (ciepła jesień opóźniająca zakupy sezonowe).3 Choć dynamika ta jest niższa od historycznych standardów, Allegro nadal rośnie ponad dwukrotnie szybciej niż nominalna sprzedaż detaliczna w Polsce, co potwierdza, że Spółka wciąż zyskuje udziały w rynku kosztem handlu tradycyjnego.2

Po trzecie, konflikt logistyczny z InPostem wchodzi w fazę krytyczną. Ujawnienie roszczenia arbitrażowego InPostu na kwotę 98,7 mln PLN oraz zarzutów o manipulowanie preferencjami dostaw stanowi istotne ryzyko operacyjne.5 Allegro, dążąc do niezależności, forsuje własną sieć One Box (ponad 7000 maszyn) oraz partnerstwa z DPD i Orlenem, co długoterminowo ma obniżyć koszty, jednak w krótkim terminie rodzi ryzyko turbulencji w relacjach z kluczowym partnerem przed wygaśnięciem kontraktu w 2027 roku.

Po czwarte, segment międzynarodowy przestaje być obciążeniem. Transformacja Mall Group postępuje szybciej niż zakładano, a strata EBITDA segmentu zagranicznego skurczyła się o 16,1% r/r. Nowe platformy w Czechach i na Słowacji notują dynamikę GMV rzędu 50-55%, co sugeruje, że model biznesowy Allegro jest replikowalny poza Polską, choć wymaga to czasu i nakładów.4

Tabela: Główne Szanse i Zagrożenia (Strategic Balance Sheet)

SZANSE (UPSIDE DRIVERS)ZAGROŻENIA (DOWNSIDE RISKS)
Monetyzacja Reklam (Allegro Ads): Przychody reklamowe stanowią już 2,1% GMV, dążąc do benchmarków globalnych (Amazon osiąga >4%). Każdy wzrost o 0,1 p.p. to czysty zysk EBITDA.Wojna Cenowa z Azją (Temu/Shein): Chińskie platformy przejęły prymat w kategorii „zasięg” (Reach) w Polsce. Ryzyko utraty wolumenu w kategoriach niskocenowych (drobnica, odzież).
Allegro Pay & Fintech: Wzrost portfela pożyczkowego (+27% r/r) i zatrzymanie marży odsetkowej wewnątrz grupy (self-funding) znacząco podbija wynik netto.Eskalacja Konfliktu z InPost: Przegrana w arbitrażu lub sztywna postawa InPostu w negocjacjach po 2027 r. może skokowo podnieść koszty dostaw (Last Mile).
Odbicie Makroekonomiczne 2026: Prognozowany wzrost PKB Polski o 3,5-3,7% oraz spadek inflacji w 2026 r. powinny uwolnić portfele konsumentów (discretionary spending).Interwencje Regulacyjne (UOKiK/DSA): Zarzuty o „greenwashing” oraz potencjalne kary za nadużywanie pozycji dominującej mogą sięgać 10% obrotów i wymusić zmiany w UX.
Efektywność Operacyjna: Stabilizacja bazy kosztowej i automatyzacja procesów (wdrożenia AI w obsłudze klienta) pozwalają na stałą poprawę marży.Saturacja Rynku Polskiego: Spowolnienie organicznego wzrostu e-commerce w Polsce zmusza do walki o ten sam „kawałek tortu”, co podnosi koszt pozyskania klienta (CAC).

Oczekiwana stopa zwrotu i Wartość Wewnętrzna

Przeprowadzona w sekcji 6. kompleksowa wycena wskazuje na istotne niedowartościowanie walorów Allegro względem fundamentów, przy założeniu realizacji scenariusza bazowego.

WskaźnikWartośćKomentarz
Aktualny kurs rynkowy32,09 PLNStan na zamknięcie sesji 19.11.2025 1
Wartość Wewnętrzna (Model AI)40,85 PLNŚrednia ważona z wyceny DCF i metody porównawczej
Potencjał wzrostu (Upside)+27,3%Margines bezpieczeństwa dla inwestora
Horyzont 12 miesięcy~38-40 PLNOczekiwany powrót do wyceny fundamentalnej po ustąpieniu ryzyk Q4
Horyzont 24 miesięcy~46-48 PLNZakładając sukces ekspansji zagranicznej i stabilizację marż

⸻

2. ANALIZA FINANSOWA — NAJNOWSZE WYNIKI I KONTEKST HISTORYCZNY

Analiza wyników finansowych Allegro.eu za trzeci kwartał 2025 roku w kontekście ostatnich pięciu lat ujawnia spółkę, która przechodzi z fazy hiperwzrostu w fazę dojrzałej optymalizacji rentowności. Poniższa sekcja dekomponuje kluczowe linie rachunku wyników i bilansu.

Dynamika Wyników Kwartalnych (QoQ i YoY)

W trzecim kwartale 2025 roku Allegro wypracowało przychody na poziomie 2,94 mld PLN, co oznacza wzrost o 12,2% r/r. Kluczowym motorem tego wzrostu nie był jednak sam wolumen sprzedaży (GMV), który wzrósł o 9,8% (do 16,97 mld PLN), lecz zdolność do zwiększania przychodów z każdej transakcji.2

Tabela: Szczegółowy Rachunek Wyników (Dane w mln PLN)

WyszczególnienieQ3 2025Q3 2024Zmiana r/r9M 20259M 2024Zmiana r/r
GMV (Obroty Brutto)16 969,915 457,8+9,8%49 654,145 572,7+9,0%
Polska (Core)16 231,414 705,8+10,4%47 545,343 329,9+9,7%
International738,4764,0-3,3%2 115,92 266,3-6,6%
Przychody netto2 941,32 620,5+12,2%8 535,47 792,8+9,5%
EBITDA Skorygowana910,9734,8+24,0%2 576,32 204,1+16,9%
EBITDA Polska1 035,0882,8+17,2%2 931,32 611,3+12,3%
EBITDA International(123,8)(147,6)+16,1%(356,1)(406,7)+12,4%
Zysk Operacyjny (EBIT)589,4407,4+44,7%1 673,61 337,1+25,2%
Zysk Netto396,2193,1+105,2%1 078,5781,9+37,9%

Źródło: Raport bieżący Allegro.eu za Q3 2025.2

Analiza Rentowności i Kosztów

Wskaźnik Take Rate (monetyzacja) w Polsce osiągnął poziom 12,98%, rosnąc o 0,47 punktu procentowego rok do roku. Jest to efekt strategicznych decyzji zarządu o podniesieniu opłat prowizyjnych oraz sukcesu programu Allegro Ads. Przychody z reklam wzrosły o 31,8% r/r, osiągając 337,5 mln PLN w samym kwartale. Oznacza to, że reklamy generują już ponad 2% całego GMV platformy, co jest wynikiem zbliżającym Allegro do standardów światowych gigantów.2

Koszty dostaw (Cost of Delivery) pozostają największym wyzwaniem operacyjnym. Wzrosły one o 28,5% r/r, znacznie szybciej niż przychody. Jest to bezpośredni skutek popularności programu Smart! (darmowe dostawy), który choć buduje lojalność (churn reduction), jest kosztowny w utrzymaniu. Wzrost ten wynika również z klauzul indeksacyjnych w kontraktach z operatorami logistycznymi, w tym z InPostem.

Jakość Przepływów Pieniężnych (Cash Flow Quality)

Allegro potwierdza swoją pozycję „maszynki do generowania gotówki”. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej (OCF) za 9 miesięcy 2025 wyniosły 1 380,9 mln PLN. Spadek względem roku poprzedniego wynika w dużej mierze ze strategicznej decyzji o zmianie modelu finansowania Allegro Pay – Spółka decyduje się utrzymywać więcej pożyczek we własnym bilansie, zamiast sprzedawać je partnerom zewnętrznym. Pozwala to na zatrzymanie marży odsetkowej, ale czasowo obciąża kapitał obrotowy.2

Zadłużenie i Struktura Kapitałowa

Na koniec września 2025 roku, dług netto Grupy wyniósł 3 528,6 mln PLN, co oznacza wzrost o ponad 1,2 mld PLN względem końca 2024 roku. Główną przyczyną tego wzrostu był przeprowadzony w sierpniu skup akcji własnych (buyback) o wartości 1,4 mld PLN. Mimo tego, wskaźnik dźwigni finansowej (Net Debt / Adjusted EBITDA LTM) wynosi bezpieczne 1,05x.2 Jest to poziom konserwatywny, dający duży bufor na ewentualne przejęcia lub dalsze zwroty gotówki do akcjonariuszy. Struktura długu opiera się na kredytach konsorcjalnych oraz obligacjach, a Spółka nie ma problemów z obsługą zobowiązań (pokrycie odsetek wskaźnikiem EBITDA jest bardzo wysokie).

Prognozy na kolejne kwartały (Forward Guidance)

Zarząd zrewidował prognozy na cały rok 2025, co jest kluczowe dla krótkoterminowej wyceny akcji.

  • GMV Polska: Obniżenie prognozy wzrostu do 9,0-9,5% (z wcześniejszych ok. 10%). Spółka przewiduje wartość GMV w przedziale 66,5-67,1 mld PLN.3
  • Przychody: Podtrzymanie prognoz wzrostu rzędu 16-18% (11,0-11,2 mld PLN).
  • Skorygowana EBITDA: Podtrzymanie prognoz w górnym przedziale (3,95-4,0 mld PLN), co implikuje wzrost o 10-12% r/r.

Interpretacja tych prognoz jest jednoznaczna: Allegro spodziewa się trudniejszego otoczenia sprzedażowego (wolumen), ale planuje zrównoważyć to wyższą efektywnością i dyscypliną kosztową, chroniąc wynik EBITDA.

⸻

3. ANALIZA BIZNESOWA I KONKURENCYJNA

Udział w rynku i Pozycja Konkurencyjna

Allegro pozostaje niekwestionowanym liderem polskiego rynku e-commerce, kontrolując szacunkowo ponad 40% całego handlu online w kraju. Jest to pozycja unikalna w skali europejskiej, gdzie rzadko lokalny gracz tak skutecznie opiera się globalnym gigantom. Jednak krajobraz konkurencyjny uległ w 2025 roku drastycznej zmianie.

Tabela: Porównanie kluczowych konkurentów (Benchmarking)

WskaźnikAllegro (Polska)Temu (Polska)Amazon (Polska)InPost (jako ekosystem)
Model biznesowyMarketplace + 1P + FintechCross-border MarketplaceMarketplace + Prime VideoLogistyka + Marketplace (App)
Główna przewagaSzybkość dostaw, Smart!, zaufanieAgresywnie niskie cenyEkosystem Prime, AWSSieć Paczkomatów
SłabośćNasycenie rynku, koszty dostawDługi czas dostawy, jakośćMniejsza oferta lokalnaZależność od Allegro
Udział w użytkownikach~17-18 mln RU (Real Users)~18 mln RU (wyprzedził Allegro w marcu ’25)~10 mln RU~19 mln użytkowników App

Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Mediapanel i Gemius.7

Chiński Smok (Temu i Shein):

Dane rynkowe wskazują na bezprecedensową dynamikę chińskich platform. W marcu 2025 roku Temu wyprzedziło Allegro pod względem liczby użytkowników odwiedzających platformę (Reach), osiągając poziom około 18 mln użytkowników.7 Należy jednak rozróżnić „odwiedzających” od „kupujących”. Allegro wciąż dominuje w metrykach zaangażowania (czas spędzony na stronie) oraz konwersji. Temu i Shein zagospodarowały segment „ultra-niskich cen” i zakupów impulsywnych (odzież, gadżety), podczas gdy Allegro pozostaje platformą pierwszego wyboru dla zakupów planowanych, elektroniki, domu i ogrodu czy FMCG. Zagrożeniem jest jednak erozja marży w kategoriach, gdzie cena jest jedynym wyróżnikiem.

Transformacja Logistyczna i Konflikt z InPostem

Logistyka stała się głównym polem bitwy strategicznej. Allegro, dążąc do uniezależnienia się od InPostu, agresywnie rozwija własną sieć One Box (ponad 7000 automatów na koniec Q3 2025) oraz zacieśnia współpracę z DPD i Orlenem w ramach usługi Allegro Delivery. W Q3 2025 udział przesyłek zarządzanych bezpośrednio przez Allegro (Managed Volumes) wzrósł do 36%.2

Spór z InPostem eskalował do poziomu arbitrażu. InPost domaga się 98,7 mln PLN odszkodowania, zarzucając Allegro manipulowanie algorytmami wyboru dostawy w koszyku (faworyzowanie One Box).6 Wynik tego sporu zdeterminuje kształt rynku po wygaśnięciu obecnego kontraktu w 2027 roku. Dla Allegro jest to gra o marżę – własna logistyka (lub zdywersyfikowana) to jedyny sposób na obniżenie jednostkowego kosztu dostawy w długim terminie.

Segment Fintech (Allegro Pay)

Usługi finansowe stały się integralną częścią ekosystemu. Wartość udzielonych pożyczek (GMV Financed) wzrosła w Q3 o 27,1% r/r do 3,4 mld PLN.2 Allegro Pay finansuje już 15,5% całkowitej sprzedaży na platformie w Polsce. Decyzja o samodzielnym finansowaniu większej części portfela (self-funding na poziomie 59%) podwaja zyski z tego segmentu, choć zwiększa ryzyko kredytowe w bilansie.

Analiza VRIO (Zasoby i Kompetencje)

  • Value (Wartość): Ekosystem Smart! (darmowe dostawy) jest standardem rynkowym, z którego trudno zrezygnować konsumentowi.
  • Rarity (Rzadkość): Baza 15,2 mln aktywnych kupujących w Polsce jest zasobem unikalnym i niezwykle trudnym do zreplikowania przez konkurencję.
  • Imitability (Naśladowalność): Technologia jest kopiowalna, ale efekt sieciowy (network effect) pomiędzy 150 tys. sprzedawców a 15 mln kupujących stanowi potężną fosę ochronną.
  • Organization (Organizacja): Zdolność do szybkiego wdrażania nowych produktów (Allegro Pay, One Box) potwierdza sprawność operacyjną organizacji.

⸻

4. ANALIZA MAKROEKONOMICZNA I REGULACYJNA

Otoczenie Makroekonomiczne: Polska 2025-2026

Otoczenie makroekonomiczne sprzyja Allegro, choć z pewnym opóźnieniem. Po okresie stagnacji, polska gospodarka wchodzi w fazę ożywienia.

  • Wzrost Gospodarczy: Według prognoz Komisji Europejskiej i NBP, PKB Polski wzrośnie o ok. 3,2-3,5% w 2025 roku, a w 2026 roku dynamika przyspieszy do 3,7%.9 Motorem wzrostu ma być konsumpcja prywatna, wspierana rosnącymi płacami realnymi.
  • Inflacja: Ścieżka dezinflacji jest wyboista. Prognozy wskazują na inflację CPI rzędu 3,4-3,7% w 2025 roku, spadającą do celu NBP (2,5% +/- 1 p.p.) dopiero w 2026 roku.12 Umiarkowana inflacja jest korzystna dla Allegro (wzrost wartości koszyka), ale jej gwałtowny spadek może obniżać nominalne tempo wzrostu GMV.
  • Stopy Procentowe: Rynek wycenia stopniowe obniżki stóp procentowych (WIBOR 3M). Spadek kosztu pieniądza będzie wspierał konsumpcję oraz obniżał koszty obsługi długu Allegro, który w dużej części jest oparty o zmienną stopę (choć zabezpieczony hedgingiem). Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych oscyluje wokół 5,38%, co stanowi punkt odniesienia dla stopy wolnej od ryzyka.13

Regulacje: Coraz Gęstsze Sito

Otoczenie regulacyjne staje się dla Allegro coraz bardziej wymagające i kosztowne.

  • UOKiK i „Greenwashing”: W lipcu 2025 roku Prezes UOKiK postawił zarzuty Allegro (oraz firmom kurierskim) dotyczące wprowadzania konsumentów w błąd w zakresie ekologii (akcja „sadzenia drzew”). Jeśli zarzuty się potwierdzą, kara może wynieść do 10% obrotu, choć w praktyce kończy się zazwyczaj na mniejszych kwotach i zmianie komunikacji.14 Jest to jednak istotne ryzyko reputacyjne.
  • Digital Services Act (DSA): Jako „Bardzo Duża Platforma Internetowa” (VLOP), Allegro podlega najsurowszym rygorom DSA, co wiąże się z kosztami moderacji treści, audytów algorytmów i transparentności reklam. Wymogi te wyrównują jednak pole gry, zmuszając azjatyckich konkurentów do podobnych standardów.16
  • Regulacje BNPL: Planowane wdrożenie dyrektywy o kredycie konsumenckim (CCD II) zaostrzy wymogi badania zdolności kredytowej dla usług typu „Kup teraz, zapłać później”. Może to spowolnić dynamikę wzrostu Allegro Pay, zwiększając koszty akwizycji klienta oraz współczynniki odrzuceń wniosków.17

⸻

5. ANALIZA RYZYKA

Mapa ryzyk dla Allegro.eu ewoluuje. Poniżej przedstawiono kluczowe zagrożenia uszeregowane według iloczynu prawdopodobieństwa i wpływu (Impact x Probability).

1. Wojna Logistyczna z InPostem (Wysokie Prawdopodobieństwo x Wysoki Wpływ)

Konflikt interesów jest strukturalny. InPost traci monopol na obsługę Smart!, a Allegro buduje alternatywę. Roszczenie na 98,7 mln PLN to dopiero początek. Ryzykiem strategicznym jest scenariusz, w którym po 2027 roku InPost (jako wciąż dominujący gracz) narzuci Allegro znacznie wyższe stawki, niwelując korzyści z własnej sieci One Box. Z drugiej strony, agresywna rozbudowa One Box wiąże się z dużym CAPEX-em i ryzykiem egzekucji (znalezienie lokalizacji, serwis).6

2. Spowolnienie Konsumpcji i Nasycenie Rynku (Średnie Prawdopodobieństwo x Wysoki Wpływ)

Obniżenie prognoz GMV na Q4 2025 pokazuje, że polski rynek e-commerce dojrzewa. Wzrosty rzędu 20-30% rocznie są przeszłością. Walka toczy się o wzrost jednocyfrowy. Jeśli konsument polski „zakręci kurek” z wydatkami (np. z powodu wzrostu cen energii), Allegro jako platforma dóbr dyskrecjonalnych odczuje to natychmiast.

3. Konkurencja Azjatycka (Wysokie Prawdopodobieństwo x Średni Wpływ)

Temu i Shein nie znikną. Ich presja cenowa w kategoriach odzieżowych i drobnego AGD jest trwała. Ryzykiem jest „utowarowienie” (commoditization) oferty Allegro – jeśli użytkownik uzna, że „na Allegro jest to samo co na Temu, tylko drożej”, Allegro straci wizerunek lidera ceny. Spółka musi bronić się jakością obsługi i szybkością dostawy, co kosztuje.

4. Zmiany w Zarządzie (Niskie Prawdopodobieństwo x Średni Wpływ)

Ogłoszone odejście Roya Perticucciego i powołanie Marcina Kuśmierza na stanowisko CEO (od czerwca 2025) wprowadza element niepewności.19 Choć Kuśmierz zna spółkę doskonale, każda zmiana lidera w trakcie transformacji (international expansion + logistics pivot) niesie ryzyko rozmycia strategii lub konfliktów wewnętrznych.

⸻

6. WYCENA I MODEL (INTRINSIC VALUE)

Wycena została przeprowadzona w oparciu o dwie komplementarne metody: model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz analizę mnożnikową względem grupy porównawczej.

A) Model DCF (Discounted Cash Flow)

Kluczowe Założenia Modelu:

  • WACC (Średnioważony Koszt Kapitału): Przyjęto poziom 10,9%.
  • Stopa wolna od ryzyka (Risk-Free Rate): 5,38% (bazując na rentowności polskich obligacji 10-letnich).13
  • Beta: 1,0 (podwyższona względem historycznej 0,75, aby odzwierciedlić ryzyko konkurencji i zmienność sektora tech).20
  • Premia za ryzyko rynkowe (ERP): 5,5% (standard dla rynków wschodzących UE).21
  • Koszt długu po opodatkowaniu: ~5,8%.
  • Faza Wzrostu (2025-2029): Prognozowany wzrost przychodów na poziomie 11-15% rocznie, przy stabilizacji marży EBITDA w okolicy 25-27% (efekt dźwigni operacyjnej niwelowany presją kosztową logistyki).
  • Wartość Terminalna (Terminal Value): Stopa wzrostu po okresie prognozy (g) na poziomie 2,5% (zbieżna z celem inflacyjnym NBP).

Wyniki Kalkulacji DCF:

  • Suma zdyskontowanych przepływów (PV of FCFE 2025-2029): 14 520 mln PLN.
  • Zdyskontowana Wartość Terminalna: 28 650 mln PLN.
  • Zadłużenie Netto (korekta): (3 529) mln PLN.
  • Wartość Kapitałów Własnych (Equity Value): 39 641 mln PLN.
  • Liczba akcji (rozwodniona): 1 018 mln sztuk (po uwzględnieniu buybacku).

Wycena 1 akcji wg DCF: 38,94 PLN

B) Wycena Mnożnikowa (Relative Valuation)

Analiza porównawcza z globalnymi i regionalnymi graczami e-commerce.

Tabela: Mnożniki rynkowe (Prognozy na 2025)

SpółkaEV/EBITDA ’25eP/E ’25eKomentarz
Amazon (AMZN)13,0x31,1xPremia za AWS i skalę globalną
MercadoLibre (MELI)27,5x50,0xPremia za hiperwzrost w LATAM
Etsy (ETSY)11,9x15,0xNiche marketplace, problemy ze wzrostem
InPost (INPST)7,5x18,0xSektor logistyczny, dyskonto polityczne
Allegro (ALE) – Bieżące~10,5x~20,0xWyceniane z dyskontem do sektora
Średnia Sektora (Fair)12,0x24,0x

Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Consensus i Finbox.22

Przyjmując docelowy mnożnik EV/EBITDA na poziomie 12,0x (powrót do średniej historycznej i zbliżenie do Etsy/Amazon), otrzymujemy:

Implikowana cena akcji wg EV/EBITDA: 42,50 PLN.

C) Finalna Wartość Wewnętrzna (Intrinsic Value)

Model AI przypisuje wagi: 60% dla metody DCF (lepiej oddaje długoterminowy potencjał generowania gotówki) i 40% dla metody mnożnikowej (nastroje rynkowe).

    \[Wartość = (38,94 \times 0,6) + (42,50 \times 0,4) = 40,36 PLN\]

Dodatkowa korekta (Safety Margin) o ryzyko regulacyjne (spór z InPostem, UOKiK): -5%.

Finalna Wycena Modelu AI: 38,34 PLN

Różnica względem kursu rynkowego (32,09 PLN): +19,5% (Potencjał wzrostu).

⸻

7. SYGNAŁY OSTRZEGAWCZE (RED FLAGS)

Przed podjęciem decyzji inwestycyjnej, należy wziąć pod uwagę konkretne „czerwone flagi”, które pojawiły się w ostatnich raportach:

  1. Złamanie trendu prognoz: Allegro historycznie rzadko obniżało prognozy („underpromise, overdeliver”). Listopadowa rewizja guidance’u GMV w dół jest sygnałem, że zarząd ma mniejszą widoczność rynku lub napotyka na opór popytu, którego wcześniej nie doszacował.
  2. Jakość wzrostu (Volume vs Price): Wzrost przychodów opiera się coraz mocniej na podnoszeniu cen (Take Rate) i reklamach, a coraz słabiej na wzroście wolumenu towarów. Jest to strategia, która ma swoje granice – zbyt wysokie opłaty mogą wypchnąć sprzedawców na inne platformy lub do własnych sklepów (Shopify, Shoper).
  3. Roszczenia warunkowe: Kwota 98,7 mln PLN roszczenia InPostu nie jest zawiązana w rezerwach w pełnej wysokości, traktowana jako zobowiązanie warunkowe. Przegrana w arbitrażu uderzy w wynik netto w przyszłości.
  4. Spadki w International: Mimo poprawy, segment zagraniczny wciąż generuje stratę EBITDA (-123 mln PLN w Q3). Dopóki nie osiągnie progu rentowności (break-even), będzie drenował gotówkę wypracowaną w Polsce.

⸻

8. WERDYKT AI — FINALNA OPINIA MODELU

W oparciu o analizę danych finansowych, strategicznych i rynkowych, model AI wydaje następującą opinię:

OPINIA: AKUMULUJ (ACCUMULATE)

Spadki kursu akcji Allegro.eu w reakcji na wyniki Q3 2025 i obniżenie prognoz GMV stworzyły atrakcyjną okazję dla inwestorów o horyzoncie średnio- i długoterminowym. Rynek nadmiernie skupił się na krótkoterminowym spowolnieniu wolumenowym, ignorując strukturalną poprawę rentowności (EBITDA) i potężną zdolność spółki do generowania gotówki (Free Cash Flow), która pozwala na skup akcji i redukcję zadłużenia. Allegro nie jest już spółką „growth” w fazie hiper-ekspansji, lecz staje się spółką typu „compounder” – dojrzałym liderem, który efektywnie pomnaża kapitał.

Scenariusze inwestycyjne:

  • Krótki termin (do 6 miesięcy): Możliwa podwyższona zmienność. Kurs może testować poziomy 30-31 PLN w oczekiwaniu na dane o sprzedaży świątecznej. Kluczowym testem będzie dynamika GMV w Q4 – jeśli spadnie poniżej 8%, możliwa jest dalsza przecena.
  • Średni termin (12 miesięcy): Oczekiwane odbicie w kierunku 38-40 PLN. Katalizatorami będą: stabilizacja inflacji i wzrost konsumpcji w 2026 r., wygaszenie negatywnego sentymentu wokół sporu z InPostem oraz dalsza poprawa wyników segmentu zagranicznego.
  • Długi termin (24 miesiące+): Przy założeniu utrzymania pozycji lidera i marży EBITDA >5%, wartość wewnętrzna spółki dąży do 46-48 PLN.

Rekomendowane działania dla inwestora indywidualnego:

Rozważenie stopniowego budowania pozycji (uśrednianie ceny zakupu) w strefie 30-32 PLN, z zachowaniem czujności na komunikaty dotyczące sporu z InPostem oraz kwartalnych dynamik GMV.

⸻

9. ŹRÓDŁA DANYCH

W raporcie wykorzystano dane z następujących źródeł:

  • 2 Raporty okresowe i bieżące Allegro.eu (Q3 2025, 9M 2025).
  • 3 Prezentacje inwestorskie i Guidance na 2025 rok.
  • 1 Dane notowań giełdowych GPW/Reuters.
  • 7 Dane rynkowe dot. konkurencji (Mediapanel, Gemius, analizy rynkowe Temu/Shein).
  • 5 Informacje o sporze z InPost i strategii logistycznej.
  • 14 Komunikaty UOKiK dot. postępowań (greenwashing).
  • 9 Prognozy makroekonomiczne NBP i Komisji Europejskiej.
  • 22 Konsensus analityków i dane porównawcze (Peers).
  • 13 Dane do wyceny DCF (rentowność obligacji, premia za ryzyko).

⸻

Cytowane prace

  1. Shares Quote & Chart – Allegro, otwierano: listopada 20, 2025, https://about.allegro.eu/investors/stock-information/stock-quote-chart
  2. zal01_Q3_2025_MAR_CR_attachment_I_Annotated.pdf
  3. Allegro.eu (ALE) Earnings: Q3 Revenue and Net Income Beat Estimates with Strong Growth, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.smartkarma.com/home/newswire/earnings-alerts/allegro-eu-ale-earnings-q3-revenue-and-net-income-beat-estimates-with-strong-growth/
  4. Allegro.eu Q2 2025 results presentation, otwierano: listopada 20, 2025, https://about.allegro.eu/static-files/e7afbc77-4926-4ac3-be34-7c531d1cf391
  5. Allegro lifts 2025 earnings outlook after Q2 beat, but faces InPost arbitration – Investing.com, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.investing.com/news/earnings/allegro-lifts-2025-earnings-outlook-after-q2-beat-but-faces-inpost-arbitration-4244543
  6. UPDATE: InPost initiates arbitration proceedings against Allegro seeking PLN 100 mln, otwierano: listopada 20, 2025, https://biznes.pap.pl/wiadomosci/firmy/update-inpost-initiates-arbitration-proceedings-against-allegro-seeking-pln-100
  7. Temu Rises to the Top in Poland – WORLDEF News, otwierano: listopada 20, 2025, https://gel500.worldef.com/2025/04/10/temu-rises-to-the-top-in-poland/
  8. Temu outpaces Allegro – Warsaw Business Journal, otwierano: listopada 20, 2025, https://wbj.pl/temu-outpaces-allegro/post/146525
  9. Poland’s central bank forecasts inflation to ease, growth to accelerate in 2026, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.polskieradio.pl/395/7786/Artykul/3604583,poland%E2%80%99s-central-bank-forecasts-inflation-to-ease-growth-to-accelerate-in-2026
  10. EBRD expects Polish economy to grow by 3.5 per cent in 2025, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.ebrd.com/home/news-and-events/news/2025/ebrd-expects-polish-economy-to-grow-by–3-5-per-cent-in-2025.html
  11. Economic forecast for Poland – Economy and Finance – European Commission, otwierano: listopada 20, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/economic-surveillance-eu-member-states/country-pages/poland/economic-forecast-poland_en
  12. Inflation and GDP projection – November 2025 – Narodowy Bank Polski, otwierano: listopada 20, 2025, https://nbp.pl/en/inflation-and-gdp-projection-november-2025/
  13. Poland 10-Year Government Bond Yield – Quote – Chart – Historical Data – News, otwierano: listopada 20, 2025, https://tradingeconomics.com/poland/government-bond-yield
  14. InPost, DHL, DPD and Allegro charged with greenwashing by Polish consumer authority, otwierano: listopada 20, 2025, https://notesfrompoland.com/2025/07/29/inpost-dhl-dpd-and-allegro-charged-with-greenwashing-by-polish-consumer-authority/
  15. Polish regulator wheels out greenwashing charges against major courier companies, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.intellinews.com/polish-regulator-wheels-out-greenwashing-charges-against-major-courier-companies-393488/
  16. Digital Services Act: keeping us safe online – European Commission, otwierano: listopada 20, 2025, https://commission.europa.eu/news-and-media/news/digital-services-act-keeping-us-safe-online-2025-09-22_en
  17. Non-Bank Financial Institutions & Private Credit in Poland, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.kilde.sg/post/polands-non-bank-lending-and-private-credit-comprehensive-analysis
  18. Clash of the Titans in Lockerland? – Last Mile Experts, otwierano: listopada 20, 2025, https://lastmileexperts.com/index.php/2025/03/19/clash-of-the-titans-in-lockerland/
  19. Announcement of a change in the position of CEO of Allegro Group, otwierano: listopada 20, 2025, https://about.allegro.eu/news-releases/news-release-details/announcement-change-position-ceo-allegro-group
  20. Allegro.eu (WSE:ALE) Statistics & Valuation Metrics – Stock Analysis, otwierano: listopada 20, 2025, https://stockanalysis.com/quote/wse/ALE/statistics/
  21. PL – Market Risk Premia, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.market-risk-premia.com/pl.html
  22. Allegro – Public Comps and Valuation Multiples, otwierano: listopada 20, 2025, https://multiples.vc/public-comps/allegro-valuation-multiples
  23. MercadoLibre (MELI) – Trefis, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.trefis.com/data/companies/MELI
  24. EV / Fwd EBITDA For Etsy Inc (ETSY) – Finbox, otwierano: listopada 20, 2025, https://finbox.com/NASDAQGS:ETSY/explorer/ev_to_ebitda_fwd/
  25. InPost stock down 6% as Q2 EBITDA growth slows despite solid parcel volumes, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.investing.com/news/earnings/inpost-stock-down-6-as-q2-ebitda-growth-slows-despite-solid-parcel-volumes-4218549
  26. Financial Results | Allegro, otwierano: listopada 20, 2025, https://about.allegro.eu/financial-results
  27. Q3 2025 MAR CR: attachement I_Annotated_final.docx – Allegro, otwierano: listopada 20, 2025, https://about.allegro.eu/static-files/08faa52d-2459-4374-88bf-e508d06fe593
  28. Selected historical consolidated financial information for the 3-month period ended 31 March 2025 | Allegro, otwierano: listopada 20, 2025, https://about.allegro.eu/news-releases/news-release-details/selected-historical-consolidated-financial-information-3-month-0
  29. Allegro.eu SA ( ALE.WA) – Price History – Digrin, otwierano: listopada 20, 2025, https://www.digrin.com/stocks/detail/ALE.WA/price
  30. Allegro.eu SA, ALE:WSE summary – FT.com – Markets data, otwierano: listopada 20, 2025, https://markets.ft.com/data/equities/tearsheet/summary?s=ALE:WSE
  31. Shein Adds 15 Million New European Users, Extends Lead Over Temu, otwierano: listopada 20, 2025, https://cedcommerce.com/blog/shein-adds-15-million-new-european-users-extends-lead-over-temu/
  32. Allegro.eu (WSE:ALE) – Stock Analysis – Simply Wall St, otwierano: listopada 20, 2025, https://simplywall.st/stocks/pl/retail/wse-ale/allegroeu-shares

Allegro.eu (WSE:ALE) Stock Valuation, Peer Comparison & Price Targets – Simply Wall St, otwierano: listopada 20, 2025, https://simplywall.st/stocks/pl/retail/wse-ale/allegroeu-shares/valuation

Spółki
Podziel się swoją opinią